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宏观专题研究：美国债务上限蕴含的投资机会世界今日报

2023-05-22 10:50:51 来源：研报中心

美国债务上限成为近期牵动海外资本市场的重要因素。美国政府的手牌还有多少？未来我们应该从什么角度关注债务上限问题，又该做出怎样的投资选择？

对于这次美国债务上限问题，我们需要知道什么？

(资料图片)

通俗来说债务上限就是美国联邦政府的“借钱上限”。从债务上限制度确立到现在，其已被上调百余次。提高债务上限避免美国国债违约已经成为两党共识。虽说债务上限总会在X-Date前提高，但其日益成为美国两党政治博弈的筹码，这导致每次美国债务触及债务上限，资本市场都会因为美债违约风险而波动。当前，美国债务上限问题的进展可以用“内忧外患”形容。

内忧，两党互不妥协，多轮谈判无果。共和党以债务上限为“要挟”，试图在法案中夹带削减财政开支条款，民主党则拒不让步。截至目前，双方仍未达成共识。

外患指的是美国4月税收收入不及预期，X-Date恐将提前到来。因资本利得税规模下降以及加州延迟缴税的原因，美国财政收入不及预期。财政部长耶伦表示，如果不提高债务上限，美国最早于6月1日面临资金耗尽的困境。

面对债务上限，美国政府能如何自救？

美国政府应对债务上限的方法可以分为常规措施和非常规措施。常规措施包括：立法提高或暂停债务上限、以及消耗财政存款。由于两党的政治分歧，以及国会休会期等因素，在6月前国会通过提高或暂停债务上限的法案困难重重。另一方面，从1月份开始美国就开始消耗财政存款。截至5月10日，TGA账户余额为1548.1亿美元。

美国内部债务主要被各类政府信托基金（社保、医保、各类退休基金）持有。美国政府应对债务上限的“非常规措施”主要就是暂停这些基金的再投资。截至5月10日，美国财政部实施“非常规措施”所剩余的资金空间为890亿美元。若非常规措施可以实施至6月30日，则可释放另外1455亿美元举债空间。

即使时间来到X-Date，美国财政部剩余资金已经不能覆盖支出需要，美国国债也不一定会违约。财政部可以通过“优先偿付计划”来确保美债本息偿还，即把偿付美债的优先级放在其他财政支出之上。

未来关注债务上限僵局的三个时间窗口

第一个时间窗口：美国两党能否在6月前通过提高或暂停债务上限的法案。在国会分裂的情况下，谈判本已举步维艰。同时，2024年总统大选临近，民主党面对共和党附加的削减财政开支要求妥协的概率更低。因此，虽然在6月前提高或暂停债务上限是最理想且概率最大的情况，但并非板上钉钉。

第二个时间窗口：美国财政状况能否“撑过”6月初。6月15日是美国下一个缴税截止日，可以有效补充财政资金。同时，6月30日非常规措施又能提供一次性的1455亿美元资金空间。只要美国政府能撑过6月初，那么它大概率有足够的资金坚持至7月份。但这让共和党在6月份前妥协让步的概率或有所下降。

第三个时间窗口：7月份可能是市场交易债务上限风险的下一个高峰。

债务上限问题如何影响资产价格？

通过研究近11次债务上限周期以及历史上美债技术性违约案例，我们总结出几个资产价格规律。

第一，债务上限解决前，短期美债利率大概率攀升，长端美债利率倾向于下跌。

第二，权益资产在债务上限问题解决或违约后均倾向于下跌。

第三，债务上限问题解决前后，股债波动率都会放大。

第四，债务上限问题前后，或美债发生违约，美元指数表现平平，黄金走势不错。